中银证券：塔牌集团（002233）-2020Q4量增价减，期待2021年量价同步改善

塔牌集团(002233)公司发布2020年报，全年营收70.5亿元，同增2.3%；归母净利17.8亿元，同增2.8%；EPS1.49，同增2.76。其中Q4营收23.7亿元，同减3.6%；归母净利4.0亿元，同减40.6%；EPS0.34，同减40.4%。支撑评级的要点财报质量较高，总体向好：除去2020Q4公司营收增速与毛利率下滑之外，公司财报各项指标保持平稳运行，各项费用率之和保持10%左右，负债率稳定在15%左右。各项财务指标向好。日销量7.9万吨超预期，单价下滑严重挤压利润：我们测算公司2020Q4销量约为730.1万吨（+105.7万吨），单价303.5元（-75.4元），吨成本197.4元（-11.1元）；吨毛利111.2元（-64.3）；吨净利55.4元（-53.6）。2020Q4水泥日均销量已达7.9万吨，高于预期，是历史最高水平。成本在煤炭价格上涨情况下仍同减11.1元，万吨二线投产后控成本作用显著。但单季度价格明显下滑，导致公司收入、毛利率、吨利润指标均有明显下滑。区域需求旺盛，但全行业价格疲软导致所在区域也受影响，看好2021年量价同步改善：2020Q4公司销量保