国金证券：汇率研究系列之七：人民币贬值，“疑云”背后？

近期，人民币兑美元大幅贬值，市场担忧情绪明显加剧。“急贬”背后的原因是什么，贬值压力是否已有效释放，后市如何演绎？本文分析，供参考。一问：人民币为何快速贬值？俄乌冲突、疫情蔓延、中美利差倒挂的扰动4月下旬之后，人民币汇率出现“急贬”。2021年6月以来，人民币兑美元分为3个阶段：1）2021年6月24日至2022年2月17日，美元、人民币双双走强；2）2月18日至4月18日，俄乌战争爆发后，美元指数上涨5.2%，人民币兑美元震荡走平；3）4月19日至今，美元指数上涨3.6%，人民币兑美元贬值6.1%，其中4月单月贬值幅度创2010年以来新高。俄乌冲突、疫情蔓延、中美利差倒挂扰动是本轮贬值的主因。1）俄乌冲突扰动下，美元指数的快速上行是本轮贬值的外因。俄乌冲突下的基本面、政策面、避险情绪，均对美元形成支撑，人民币被动积蓄贬值压力。2）疫情持续蔓延下，市场对中国经济的担忧加剧，是本轮贬值的内因。3）中美利差倒挂的背景下，资金出现快速跨境外流，进一步加剧了本轮贬值的速度。二问：贬值还有多大空间？短期压力已较大程度释放，恐慌式换汇概率较低交易层面来看，人民币贬值的短期压力已较大程度释放，中期仍