国金证券：山外山（688410）-血液净化设备国产先锋，逐步完成全产业链布局

山外山(688410)投资逻辑国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。公司深耕血液净化行业20余年，目前已经成为一家集血液净化设备、血液净化耗材、血透中心智能管理系统和连锁血液透析中心于一体的全产业链公司，营收规模持续扩大，2017-2021收入复合增速达到34.9%。血液净化行业患者数量持续增长，治疗渗透率提升空间巨大。国内在接受血液透析治疗患者数量从2011年的23.5万增长到2021年的75.0万人，十年年均复合增速达到12.3%，但目前国内接受治疗的患者比率仍不到20%，与发达国家目前75%的平均治疗率仍存在较大差距，未来血液净化市场拥有巨大的发展空间。透析机产品国产替代空间巨大，ICU建设有望拉动CRRT设备需求爆发。每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，此次新冠疫情防控对ICU病房建设的加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。预计2024年公司血液净化设备收入有望达到4.78亿元，2021-2024年3年复合增速超过40%。透析耗材及透析中心布局顺利，完成全产业链布局。自202