天风证券：金属与材料行业专题研究：历史复盘：首次降息后，金铜走势如何？

历史规律：首次降息后，黄金胜率更高，铜价博弈“软着陆”or“硬着陆” 根据历史复盘结果，首次降息后：1）黄金胜率更高，我们认为主要由于经济走弱下衰退交易反复，避险属性成为金价上涨主要动力（但也需要警惕流动性危机导致的短期交易性踩踏），此外衰退交易弱化后再通胀交易可能会接力，仍将刺激金价上涨。2）铜价博弈“软着陆”or“硬着陆”，短期内美联储降息预期差会对铜价造成一定影响，中期维度，需求衰退的程度或决定铜价的走势。在美国经济“软着陆”的情况下，铜价震荡或上涨的概率更高；在美国经济“硬着陆”面临严重衰退的情况下，铜价下跌的可能性较大。而在整个降息区间，90分位成本线仍是较强的成本支撑位，一般只有在少数极端风险事件时铜价才会跌破90分位C1成本。 展望后市：黄金仍是年内胜率优选，铜需求悲观预期或已提前演绎 1）金价展望：黄金仍是年内胜率优选。一方面根据历史复盘的结果，首次降息后黄金半年内上涨概率较大，右侧降息交易强化，叠加衰退交易反复和潜在的再通胀交易，共同刺激金价上涨。另一方面，本轮黄金上涨存在新的定价因子，流动性扩张&地缘政治事件频发下，去美元化成为黄金定价的底层逻辑。金价上涨不仅仅是降