东吴证券：泸州老窖（000568）-2023年前三季度业绩点评：业绩再超预期，产品有序增长

泸州老窖(000568)投资要点事件：2023前三季度营收219亿元/同比+25%，归母净利润106亿/同比+29%。单Q3营收74亿元/同比+25%，归母净利润35亿元/同比+29%。国窖保持高增，产品节奏把控有序。公司反馈7月起秋收计划、8-9月动销环比逐步改善、9月备货打款相对顺利，压力同比环比此前旺季更轻。分产品增速来看，我们预计三季度国窖同比增长25-30%左右，持续保持高增，公司持续稳步推进百城计划，国窖持续开拓下沉市场，高低度增速预计相当；中档酒方面，特曲上半年稳价控货，Q3恢复发货增速环比改善，其中60版仍保持高增，窖龄节奏相对放缓。低档酒方面，主要以头曲表现为主，我们预计保持20%+同比增长。连续季度业绩超预期，预收款历史高位。23年Q1-Q3归母净利润同比增速+29%/27%/29%，连续季度超预期。单Q3来看，销售净利率47.4%/同比+1.4pct，主要系毛利率88.7%/同比+0.2pct，销售费用率12.83%/同比-0.79pct，逐年下降明显，公司持续精细化费控；截至Q3末公司有合同负债29.6亿元，同比+10.6亿元，环比+10.3亿，现金流表现良好，