海通国际：稀土：历尽千帆，迎接新周期

主要观点 价格：稀土价格触底回升。我们认为稀土价格已经完成了底部调整，价格回升反映稀土冶炼生产成本支撑。在需求复苏的环境下，我们看好稀土价格稳步上行。 供给：24年国内供给指标增速放缓，海外产量及进口量下降，供给约束强化。2024年我国前两批稀土开采、冶炼总量控制指标相较23年全年增速分别为5.9%、4.2%，增速回落到2018年以来最低水平，海外主要稀土公司24年前三季度产量同比无明显增长，稀土进口量萎缩。我们认为，稀土供给格局正在改善，国内供给增速放缓，国外短期内难有较大增量，此外《稀土管理条例》正式实施将进一步强化稀土的供给约束。 需求：新能源相关需求持续增长，机器人有望成为下一个需求爆点。稀土磁材下游应用场景广阔，据上海证券报援引自弗若斯特沙利文，2023-2028年高性能稀土永磁材料全球消费量年均增长率有望达到17.2%。在终端需求中，新能源汽车、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机领域增长值得关注。我们认为随着机器人技术的不断成熟，工业机器人和人形机器人有望成为下一个需求爆发点。 库存：稀土分离厂小幅累库，中下游库存同比减少。我们认为下游需求景气度回升，使得稀土中下