开源证券：保险行业2022年度投资策略：估值见底，低预期下寻找内外部边际超预期

关注转型领先企业，低预期下寻找内外部边际超预期负债端短期看转型仍处深水区，主动清虚、被动脱落以及增员难度加大造成总人力规模下降，行业供给侧改革虽不断推进，但保障型产品需求仍未出现边际修复，后续需进一步关注寿险转型推进情况以及其关键指标-绩优人力情况。长期看，负债端转型进展需关注核心绩优人力指标，通过我们反算得出其对应的人力规模，目前看中国平安、中国太保处于相对领先位置，2022年低预期下建议寻找公司内部转型进展边际超预期可能以及外部宏观及政策带动效应。推荐转型领先且综合优势突出的中国太保和中国平安。复盘2021：资负双杀，估值处于历史低位截至2021年11月17日，保险指数全年累计收益率-37.9%，沪深300累计收益率-7.3%，保险指数全年跑输沪深300指数-30.7%，各上市险企P/EV估值创5年历史新低。我们认为，保险股表现疲软主要由于（1）负债端受长期行业内在供给结构性问题拖累、短期外部疫情以及普惠型保险产品因素冲击；（2）资产端长端利率下行施压投资收益以及地产产业链风险暴露影响市场信心所致。展望2022：寿险-低预期下寻找最快边际改善公司受到寿险转型所带来的队伍规模下降、产