信达证券：从胖东来动作看零售变革浪潮

本期内容提要: 我们认为胖东来模式的成功对于零售业有重要意义，而此次调改步步高、永辉超市等或只是开始。目前消费趋势更加偏向理性、谨慎，供过于求的时代背景倒逼零售行业进行变革，从而带来新一轮的投资机会。投资建议：厂家品牌推荐盐津铺子/劲仔食品/甘源食品，关注好想你；渠道品牌推荐万辰集团/三只松鼠，关注家家悦等。 胖东来创办于二十世纪90年代。最初是许昌的一家烟酒店，后续为进一步扩大经营范围，与区域内超市建立“四方联采”，扩大货源并降低采购成本。公司依靠13家实体店（11家许昌，2家新乡），2023年营收超过100亿利润1.4亿。（23年永辉超市营收786亿，归母净利润-13亿） 胖东来的成功之道。1）创始人的经营理念：创始人的经营理念是公司发展的灵魂，也决定了公司未来的高度和格局。结合创始人早期的发展经历，从公司的文化标语、自有品牌中我们可以看到对利他思维的强调，对“自由、爱”的向往。从实践中看，公司将95%以上的利润分配给员工，能够极大的调动员工的工作积极性和合伙人意识。2）富有特色的商业模式：零售行业强调供应链的降本增效、门店的精细化管理和运营，因此往往存在规模效应边际递减的情况，较