天风证券：商贸零售行业深度研究：积木潮玩：布鲁可——积木新势力，玩趣拓征程

玩具市场长坡厚雪，国产积木异军突起： 2019-2023年，全球玩具市场规模持续扩大，根据弗若斯特沙利文数据，预计到2028年都保持增长态势，中国市场增速更快。角色类玩具是最大细分市场且增长迅速，拼搭类玩具增速远超非拼搭类，其中拼搭角色类玩具细分市场前景尤为广阔。与盲盒、卡牌相比，积木商业模式稳定、受众广。在竞争格局方面，全球和中国拼搭角色类玩具市场集中度较高，布鲁可分别位居全球第三和中国第一。 拼搭角色玩具龙头，潮玩市场崛起新贵： 布鲁可2014年成立后，从儿童早教机业务转型至积木玩具领域，2022年正式以拼搭积木为主要业务，推出百变布鲁可等自有IP及奥特曼等授权产品，构建起丰富的IP矩阵。财务上，2021-2024上半年收入与利润高速增长，2024H1收入实现10.46亿元/同比+256.40%，经调整净利润2.92亿元/同比+27.9%。 IP、产品、渠道、营销，四轮驱动快速成长： IP方面，布鲁可搭建了自有与授权IP矩阵，自有IP如百变布鲁可和英雄无限提升品牌知名度，授权IP涵盖奥特曼等众多热门IP，奥特曼产品贡献突出。 产品方面，凭借专利保障质量，“积木人”特色鲜明、性价比高