信达证券：喜悦智行（301198）-公司深度报告：可循环包装材料龙头，自上而下实现客户开拓

喜悦智行(301198)本期内容提要:与市场不同的观点：市场担忧公司是普通的塑料制品公司，壁垒较低，竞争格局随时恶化。我们认为：1）从公司发展历程看，数次对新行业的开拓均采用“自上而下”攻克行业头部客户的打法，该打法具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒；2）公司租赁模式迎来大发展，在租赁模式下深入客户供应链管理，解决客户两大痛点，同时增强客户粘性，竞争壁垒进一步提高；3）公司已有十年服务汽车行业经验，累积大量汽车零部件数据，海量数据自成壁垒，对客户需求的反应速度较快。国内领先定制化可循环包装材料服务商，业绩持续增长。公司深耕可循环包装材料行业多年，主要提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。近年来，受益于双碳政策、行业开拓等，业绩高速增长。营业收入由2019年的2.36亿元增至2021年的3.63亿元，CAGR24.0%；归母净利润由2019年的0.53亿元增至2021年的0.61亿元，CAGR7.3%。我们认为，随着1）公司在行业内竞争优势强化；2）下游客户行业拓展；3）高毛利产品及服务占比增大；4）租赁模式持续发展，公司业绩将持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。