万联证券：房地产行业深度报告：A股房地产行业2021年三季报综述：行业下行趋势延续，关注存量市场机会

行业核心观点：房地产行业基本面仍处于向下阶段，当前政策上已经开始纠偏，预计将逐渐恢复至正常水平。A股房地产各板块估值处于低位，其中物业管理板块盈利稳定性较高，当前时点主要受制于开发板块的信用风险事件影响，随着开发板块风险逐渐释放，估值修复可期，同时建议关注财务状况与信用较好的头部优质房企估值修复机会。投资要点：物业管理板块营业收入与利润保持稳定增长，在房地产行业各细分领域中表现相对较好：A股物业管理板块营业总收入增速为31.6%，较中期提升3.3pct，A股主要的物业管理公司招商积余（+27%）、南都物业（+15%）、新大正（+61.7%）、特发服务（+58.9%）。2021年前三季度住宅开发板块营业总收入同比增速为22.4%，较中期回落6.7pct，主要是一方面房地产调控力度持续加强下，2021年房地产开发企业资金面紧张，三季度竣工增速持续回落，另一方面2020年基数影响；房企盈利水平遇到挑战，整体呈现下行趋势：2021年前三季度，住宅开发板块毛利率水平为20%，较中期下降1pct；商业地产毛利率水平为24.8%，较中期下降1.2pct；产业地产毛利率为22.6%，较中期提升1.1p