国信证券：中国中免（601888）-参股中服加码市内免税布局，期待新政策新机遇

中国中免(601888)事项：公司公告：公司以非公开协议方式出资人民币12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。国信社服观点：1）中免拟出资12.28亿元参股中服免税获得其49%股权，有效加码市内免税布局，也侧面彰显公司对未来市内免税新政充满期待。2）依托中服免税在全国已有多家市内免税门店优势，未来若新政落地，通过与中服紧密合作和深度捆绑，公司可有效抢夺国内国人离境市内免税发展先机。3）近期，由于部分市场投资者市内店政策节奏预期变化，对未来出境游分流担忧等，公司股价有所调整。但全年来看，国人离境市内免税店政策仍有期待，Q2出境游恢复加速有望催化。并且，参股中服+原有6家市内免税门店布局+与部分重点城市的战略合作，中免未来有望全国范围内受益市内免税新政。4）维持公司22-24年EPS至2.43/6.13/8.30元，对应PE77/30/22x，近期估值已较具安全边际。虽然短期来看，部分投资者可能会观望出境游对海南的分流影响，但综合过去三年海南旅游零售的竞争地位强化和中免在海南布局的全面纵深