光大证券：家用电器行业2022年投资策略：从失望之冬走向希望之春

年度回顾：2021年是家电板块的“失意之年”。截至2021年9月底，家用电器板块年内下跌24.2%，位列申万一级行业末位，为2005年至今最糟糕的年度。原因如下：（1）上游通胀：原材料涨价引起利润率下滑担忧，21H1白电成本的涨幅超过17H1涨价周期。（2）下游“通缩”：疫情反复冲击居民收入增长以及家电需求；（3）出口走入高基数：20H2-21H1白电外销的景气度处于近5年高位，市场步入长达1年的高基数周期；（4）风格偏向新兴产业和上游周期：流动性宽裕程度超预期，春节后景气度取代确定性成为主要方向。2022年外部环境展望：内需转危为机，出口回落的影响有限。有利因素有三：（1）国内接近群体免疫，疫情对大众消费的影响衰减；（2）21年地产销售或达18亿平，再创新高，若信贷边际放松，22年地产以及后周期板块都将具备韧性，此外各地促消费政策或将进一步出台；（3）全球流动性和经济动能回落，原材料价格大概率告别单边向上态势。另一方面，尽管强劲的家电出口或难延续，但预计对于上市公司业绩的影响较小，由于原材料价格和海运费用明显上涨，2021年白电出口同比虽大幅提升，但主要公司的外销毛利增长较为乏力。2