国信证券：食品饮料2024年度策略报告（二）：白酒：需求扰动因素减少，在复苏中分化

核心观点回顾2023年：节奏前高后低，行业分化延续。2023年外部扰动因素较多（宴席需求回补、需求复苏放缓等），白酒消费具有节日虹吸效应，节奏上呈现前高后低。其次，行业呈现出品牌、区域、终端的极致分化，品牌力突出、强基地市场、渠道利润稳定的酒企动销较好。从板块表现看，全年白酒指数震荡下行12.5%，跑赢沪深3001.3pcts，高端酒企和区域性次高端酒企基本面、股价表现较好。中长期白酒品牌供给强约束，当前板块估值性价比突出。白酒优质品牌供给具有强约束，长期中价格是竞争的核心要素，短期体现为酒企维护市场秩序的能力。贵州茅台作为白酒板块估值锚，拉长维度看估值提升通常伴随金融属性的放大；当前茅台PE(TTM）回落至30X以内，估值性价比凸显。展望2024年：需求扰动因素减少，在复苏中分化。需求端看，2024年春节高基数下动销预计稳中略增，下半年随需求弱复苏，商务场景预计逐步回暖。供给端看，存量竞争中公司更多依靠构筑“小生态”驱动增长。我们研判：1）整体看，2024年白酒行业或有一定压力，但出现系统性风险的概率较低，主因茅台需求具有韧性，公司维护价格的工具充足，管理能力得以熨平周期，飞天批价预