海通国际：天山铝业（002532）-首次覆盖：完善产业链一体化，延伸下游产业助力业绩发展

天山铝业(002532)产业链完善，具有成本优势。公司重视产业布局和资源配备，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化格局。公司现有120万吨原铝生产线，配套建有6台350MW发电机组和年产能30万吨预焙阳极生产线，可自供80%-90%电力，持较强且稳定的低成本竞争优势。切入新能源电池铝箔领域助力业绩发展。随着2024年天山铝业20万吨电池铝箔项目及2万吨电池铝箔技改项目的建成和落实，公司将进军新能源电池领域，进一步发挥产业链、成本、资源和技术优势，助力公司未来的营收与盈利。新能源板块持续发力，铝需求顺势而升。随着新能源汽车的大力发展和“双碳”目标的逐步落实，铝在光伏发电、风电、新能源汽车领域的使用量逐步上升。2023年来陆续出台的地产政策使国内建筑行业有望回春，建筑业的铝用量也有望回升。总体来看，2023年铝需求顺势而升。盈利预测与评级。我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元，1.22元。基于天山铝业2023年EPS与可比公司估值水平，给予2023年11倍PE估值，目标价10.67元，首次覆盖给予“优大于市”评级。风险提示。公司电池铝箔及