信达证券：新型烟草：菲莫国际发布年报，HNB销量稳健增长，25年预期乐观

事件：菲莫国际近日发布年报，2024年实现收入378.8亿美元（同比+7.7%），其中新型烟草收入实现143.3亿元（同比+14.3%）；单Q4总收入/新型烟草收入同比分别+7.3%/+8.9%，新型烟草收入占比已高达39.2%。受益于规模抬升，新型烟草盈利能力持续改善，24年公司新型烟草毛利率为66.0%（同比+3.3pct），其中IQOSProductContribution（IQOS毛利润-对应商品销售&研发费用）较20年提升2.66倍。 市占率全球领先、渗透率稳步提升，销量表现靓丽。IQOS全球市占率高达75%+，全年销量实现1397.4亿颗（同比+11.6%），其中Q4实现357.2亿颗（同比+5.1%），若剔除下游分销商/零售商库存扰动，全年销量同比+12.6%，其中Q4同比约+13%。公司新型烟草使用人数已达3860万人（其中IQOS人数为3220万人，较23年新增340万），转化率延续72%高位。Q4全球渗透率（IQOS销量/全球卷烟&HNB销量）同比提升0.5pct至5.4%，未来仍有广阔空间，其中日本/意大利/波兰/俄罗斯/韩国/德国等主要国家渗透率分别为30.5%