信达证券：食品饮料投资策略报告：卤味连锁研究：绝味&紫燕对比

本期内容提要:赛道之别：佐餐产品驱动力强，休闲渠道可见性更为重要。休闲佐餐和休闲卤味均是千亿大市场，其中佐餐规模更大但CR5市占率不足5%，竞争格局更为分散，一超多强特点显著。两者发展路径趋同，但目前佐餐发展阶段慢于休闲，在供给侧规模效应及品牌优势下，区域连锁加速扩张集中度提升正当时。微观基础上，佐餐消费区域特点明显，消费者粘性高，更重产品驱动。休闲消费即时性、冲动性特点显著，渠道可见性更为重要。单店平均盈利能力均为10-15%，未见显著差异，但佐餐单店营收更高，偏刚需消费属性下单店营收预计更为稳固，休闲后来居上，渠道扩张表现为更快。透过历史看当下：紫燕历史门店扩张受限模式探索和消费者培育，放开加盟扩张提速显著。紫燕历经15-20年模式探索后放开加盟，对比绝味成立两年后即确定加盟连锁为主体的运营模式，紫燕过去门店扩张因模式探索有所受限，放开加盟后门店扩张加速显著，门店标准化程度低仅为其客观表象原因。对比紫燕现阶段和绝味5000余家门店的区域布局，佐餐属性下消费者培育时间跨度更长，对紫燕快速实现全国化扩张有所限制。四阶段发展路径下，绝味处于“阶段3：全国化扩张，管理驱动”至“阶段4：构建