国金证券：食品饮料行业周报：如何看待调味品的基本面改善？

周专题：从需求端和成本端看调味品行业修复疫情期间，B端陷入存量市场，C端内卷竞争加剧。餐饮端主要系消费场景的缺失带来销量下滑，存量市场下竞争趋于白热化；居民端承接餐饮应有量增，但消费力疲软导致消费升级放缓，价增引擎熄火，市场总体有所扩容，但因龙头竞争策略从B向C倾斜，带动C端市场内卷竞争和费投低效。疫后需求回暖遵循场景修复快于消费力的逻辑，以B端场景修复为核心，走出存量竞争泥淖，C端则表现为消费升级重启和内卷程度趋缓。终端动销改善后渠道库存去化，渠道周转率提升叠加信心修复带来潜在的压货空间，支撑板块内公司发货目标的达成。需求回暖背景下的收入改善，将通过多方途径作用于厂家利润端：（1）产品结构优化拉升毛利率，对应消费力逐渐恢复后向高端的升级趋势；（2）产销提升带来更好的规模效应，解决疫情期间劳动力短缺和销售疲软共同导致的产能利用率不足；（3）行业竞争趋缓后费效比优化，改善前期厂家在存量市场中内卷式竞争出现的费投低效。成本端来看，疫情期间包括农产品、包材、运费在内的成本出现全面且大幅的上涨。对于调味品企业而言，包括大豆、包材、小麦、食盐、味精等在内的原材料价格快速爬坡带来显著的盈利压力。当