天风证券：中国太保（601601）-Q4价值复苏拐点确立，看好长期转型成效释放

中国太保(601601)1、整体：22年集团归母净利润246亿，同比-8.3%；其中Q4同比+4.6%。主要源于提取未到期责任准备金同比多增109.9%至49亿，以及账面总投资收益受资本市场波动影响同比-18.1%至755亿。营运利润增长稳健，剔除短期投资波动、折现率变动的影响，集团、寿险营运利润分别同比+13.5%、+9.1%。集团EV较年初增长+4.3%，寿险EV较年初增长+5.7%。其中，投资收益差异负贡献185亿，同比多增169亿，显著压制EV增长；营运经验差异负贡献同比缩窄47亿至2亿，评估方法、假设和模型改变带来8亿正向贡献，我们判断主因业务质量优化，保单13月继续率同比+7.7pct至88.0%，退保率同比-0.2pct至1.5%。但保单25月继续率同比仍-5.3pct至73.4%，主要受到前期队伍留存下降等因素影响。2、寿险：价值复苏持续升温，渠道转型是核心驱动。22年NBV同比-31.4%至92亿，其中Q4同比+29.8%（Q3同比+2.5%），单季正增速大幅走阔，价值复苏拐点获持续验证。其中个险渠道NBV同比-36.2%，银保渠道NBV同比+174.8%。新单方面，