天风证券：中国人寿（601628）-NBV同比-20%基本符合预期，个险渠道稳健向好，看好23年负债端价值高质量增长

中国人寿(601628)1、整体：22年归母净利润同比-36.8%至321亿，Q4同比-57.4%，下滑压力主要来源于权益市场波动加剧导致公司总投资收益率承压，以及折现率假设变更导致的准备金增提合计减少2022年税前利润345亿元。归母净资产较年初下降9.0%，我们认为主因其他综合收益总额从22年年初503亿元降至年底-49亿元大幅拖累其增长。公司分红水平延续稳健，22年分红率为43%，同比+7pct。2、价值：1）22年NBV同比-19.6%至360亿元，H2同比-31.2%，基本符合预期。我们预计主因去年末疫情快速达峰带来的渠道展业压力，4Q22公司价值降幅走阔，导致全年累计NBV降幅季度环比-4.2pct（前三季度为-15.4%）。新单保费22年同比+5.1%至1848亿元，其中长险首年新单同比+9.9%至1105亿元，短期险同比-1.4%至743亿元，整体产品结构年期拉长。个险方面，NBV同比-22.4%至333亿元，主要由于个险渠道价值率大幅下滑所致。个险新单保费同比-1.9%至996亿；NBVM（按首年年化保费口径）同比-9.2pct至33.0%，我们判断主因产品结构调整所