国海证券：北京人力（600861）-深度报告：预期差大、强阿尔法，低估值

北京人力(600861) 北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为其有比较强的阿尔法属性。 北京人力2023Q3业绩边际向下，叠加市场预期2024年经济波动，经济增速边际放缓，市场担心其成长性减弱。 我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。 我们不同于市场的认知在于，认为北京人力成长性优秀，未来内生增长具备强支撑。 FESCO总部：历史增长稳健，经济波动对其业绩增长影响较小，未来成长性仍好。 FESCO业务管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小。以FESCO为品牌的北京总部历史业绩增长稳健，在于其外包业务管理属性更强、招聘属性弱，带招聘的业务占比低，因此业务韧性更强，可适当抵御经济波动；因此2023年经济疲软，对其业绩增长影响亦较小。 未来增长驱动：1）上市后考核更积极，业务人员展业更激进；2）代理转外包驱动增长。FESCO传统业务品牌强；2023年重组上市后，总部对业务人员考核或更积极，业务人员展业更激进，驱动传统业务开拓更多新客户，渗透率有望持续提升。代理转外包是行业大趋势，外包服务费高于代理。 FA：主业从事外包业务