国联证券：有色金属12月周专题：铝：从供需、盈利、估值角度分析行业预期差

2024年地产竣工对铝需求不会出现大幅回落2023年前11个月地产竣工增速17.9%，2021年地产新开工增速-11.4%，以竣工滞后新开工2-3年时间推算，市场认为2024年地产竣工对铝的需求将大幅回落。从实际需求看，2023年铝在地产领域需求表现一般，2023年前11个月国内玻璃表观消费同比增长1.2%、铝型材产量同比持平，与地产竣工数据出现较大偏离。我们认为通过地产新开工和竣工增速预测铝需求并不合理，2024年地产领域对铝需求仍为负增长，但不会出现大幅回落。再生铝短期对供给冲击有限且会增加电解铝需求2022年中国再生铝产量865万吨，根据发改委指引，2025年中国再生铝产量1150万吨，市场认为再生铝产量增长将导致铝供给端继续增加。我们认为，短期内受制于回收渠道及原料来源，再生铝产量难有大幅增长。即使再生铝产量大幅增长，为了满足纯度要求，也会通过添加电解铝的方式降低合金元素含量，进而带来对电解铝需求的增长。铝土矿供应偏紧之下氧化铝价格可能出现上涨市场认为氧化铝产能持续扩张，行业过剩的情况延续。2023年矿山端受到安全检查影响，部分矿山出现减产，政策端多次下发针对矿山整合及合规性文