国信证券：中国中免（601888）-2022年业绩承压，期待新政策新成长

中国中免(601888)核心观点2022年业绩承压，与业绩快报一致。2022年，公司实现营收544.33亿元/-19.57%，归母净利润50.30亿元/-47.89%，扣非净利润49.02亿元/-48.59%，EPS2.53元，与业绩快报基本一致。2022Q4，收入150.68亿元/-17.10%，归母净利润4.02亿元/-65.40%，扣非净利润3.18亿元/-72.20%。疫情下线下免税受制，线上有税竞争下盈利承压，拖累公司经营表现。2022年，公司免税收入260.32亿元/-39.37%，占比48%，毛利率39.41%/+1.59pct；有税收入279.73亿元/+16.53%，占比51%，毛利率17.42%/-7.17pct。免税毛利率略有改善，但疫情反复下有税的占比首次超过免税，而有税业务在全市场激烈竞争下，盈利承压，拖累整体零售毛利率下降5.06pct至28.02%。分业务来看，海南承压，日上直邮增收不增利。2022年三亚店收入302.44亿元/-14.83%，净利润25.55亿元/-38.70%；海免收入56.38亿元/-64.68%归母业绩3.46亿元/-56.31%；