国金证券：调味品专题分析报告：三个维度解析行业发展趋势，静待基本面改善

基本结论21年以来调味品板块经营进入阶段性困境，本篇报告从三个维度看未来行业发展趋势，挖掘重点公司投资机会：1）以史为鉴——复盘调味品历史发展周期；2）海外对标——解析成熟海外调味品市场的发展格局；3）挖掘机遇——解析当前行业困境及未来投资机会。复盘我国调味品行业历史：我国调味品行业经历三大周期：1）快速扩容期（2002-2011）：标准化调味品的渗透率提升打开调味品行业快速放量“黄金十年”，餐饮行业的繁荣则同步对25%的行业CAGR形成有力支撑。2）量价转换期（2012-2017）：宏观经济景气度下滑叠加上游成本压力周期性显现，行业年增速下滑至10%左右，但该阶段受我国城镇化率、居民可支配收入水平加速提升支撑，同时受益于调味品必选属性，行业有较强周期性提价空间。3）产品升级期（2018至今）：餐饮及外卖行业景气度提升，行业成长迎来新机遇亦吸引大量竞品，一方面，成本压力上行使得行业集中度提升速度边际加快；但另一方面，头部企业大多顺应消费升级趋势，采用产品迭代及推出新品实现产品的结构升级，间接使得行业均价上行。我们认为，随着我国人均可支配收入提升及居民消费升级，具备极强价格及集中度提升逻