华西证券：贵州茅台（600519）-22年顺利收官，预计中长期目标稳健增长

贵州茅台(600519)事件概述公司发布年报，2022年营业总收入1275.5亿元，同比+16.5%，归母净利润627.2亿元，同比+19.6%；22Q4营业总收入377.7亿元，同比+16.5%，归母净利润183.2亿元，同比+20.6%。业绩略超前期业绩预告。分析判断:直销翻倍增长，茅台酒量价稳定上升分产品来看，22年茅台酒/系列酒分别实现收入1078.3/149.4亿元，分别同比+15.4%/+26.5%；其中，茅台酒量价分别贡献+4.5%/+10.4%，系列酒量价分别贡献+0.3%/+26.1%。分渠道来看，22年批发代理/直销分别实现收入743.9/493.8亿元，分别同比-9.3%/+105.5%，直营占比39.9%（同比+17.2pct），i茅台收入118.8亿元（占比9.6%）；22Q4批发代理/直销分别实现收入193.3/175.0亿元，分别同比-12.8%/+87.2%。我们认为茅台酒吨价提升主因1）生肖、精品、年份等超高端价位产品放量；2）直营占比大幅提高。我们预计系列酒吨价提升主因茅台1935全年放量拉动，预计其他系列酒全年收入下滑。线下专卖店和i茅台构筑线上线