信达证券：食品饮料-极致产品力的超级表达：酱酒深度：回不去的味道，回不去的价格带

白酒消费升级的底层逻辑是品质升级，茅台极致化工艺凸显酱酒品质。酒圈盛传，喝惯了酱酒，就喝不了其他香型的白酒。我们认为这种观点从产品力和品牌力两个角度对酱酒的消费特征进行了诠释。从产品力讲，酱酒因“三高三长”的酿造工艺，在“留香”和“去害”方面做到极致，从而使得消费者饮用时的口感、体感，饮后的舒适度都非常不错，此为“回不去的味道”。从品牌力讲，社交活动是白酒需求很大一块应用场景，茅台占据了白酒行业最高的价格带，代表了最好的品牌和最高的品质，从社交属性上讲，确实也存在“回不去的价格带”。因此，我们认为，从清香到浓香，再到酱香，不是一个简单的香型自然轮回，而是酱香酒极致产品力和茅台所代表超高品牌力的体现。早期酱香品类因酱酒耗粮率高、重资金投入等原因，发展较其他主流香型迟缓。随着，需求端持续的消费升级，供给端在茅台的引领、行业自律和资本助推下，酱酒将取得更加长远健康的发展。酱酒工艺复杂是道法自然，口感浓厚舒适性高。酱酒生产工艺相比于浓香、清香品类，生产周期更长，关键控制点更多，但这并不是人为刻意而为的，与其生产所处的天然环境特性相辅相成，酱酒生产工艺为“中国农耕文明的巅峰之作”。酱酒生产具备“