华西证券：同花顺（300033）-金融Maas龙头，开启AI重估之路

同花顺(300033)核心逻辑流量奠定模式基石，规模/月活优势明显：公司商业模式为“流量基石→B/C端多渠道变现→预收模式带动现金流→研发投入反哺流量基石”。近年来公司持续夯实流量基石，注册用户规模不断扩张，APP月活数领跑行业远超对手东方财富和大智慧。AI2.0时代，公司有望转型成平台型MaaS服务商：公司具有行业领先的流量入口，在移动互联网时代，同花顺APP已接入外部投顾，以文字、直播等方式为投资者提供服务；同时利用自身技术优势和流量优势为机构提供软件、导流等服务。我们认为，在AI2.0时代，公司具备向平台型Maas服务商转型的优势（流量优势、技术优势、数据优势、生态优势）。未来公司有望基于AI技术，提供各种Maas服务，赋能各类生态合作伙伴，最终为各类投资者提供丰富的创新应用。我们认为，在AI2.0时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和ARPU值的双重提升。以公司核心业务增值电信服务为例，中长期来看，付费客户数量和ARPU值均有望实现翻倍以上的增长。纵比2015年，投资者扩容、结构优化、平台导流带来新机遇：2015年至今证券投资者显著扩容，2022年2月我国证券投资者数达到2.1