天风证券：水泥行业深度研究：Q1或是周期底部，ROE改善有望催化估值修复

基本面改善有望超预期，当前估值处在相对底部区域我们认为当前水泥股估值已较为充分的反映了市场对未来盈利的悲观预期，但对供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观，但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22年价格战之后，企业间份额竞争持续加剧，但我们认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋势（地产销售有所恢复，水泥价格开始上调），基本面改善存在超预期的可能，二季度盈利有望出现向上拐点。水泥股自22Q4低点至今的涨幅明显低于其他建材股，当前估值处在相对底部区域。公司层面，关注两条主线：一是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥、建议关注有望受益于新疆建设的天山股份、青松建化，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐上峰水泥、华新水泥，建议关注开启战略转型的宁夏建材、四川双马。需求端：23年有望企稳，下半年地产或将贡献增量22年水泥需求体现两个特点：一是下滑幅度大（为五十多年来首次降幅达到两位数），二是波及范围广（南方地区降幅达到或接近十年最低），23年1-2月产量同比下降0.6%，节后需求恢复主要依靠基建，水泥出货率略好于去年。我们认为23年基建实