财通证券：山西汾酒（600809）-中江举帆，万里鹏程

山西汾酒(600809)核心观点从“高速度”到“高质量”，机制改革助力汾酒腾飞。2017年国企改革以来，汾酒凭借制度化授权、契约化管理、市场化激励及体制机制创新，实现外驱动下的自驱动启动，创造了营收规模从40亿元（2016年）迈向200亿元（2022年预告）的“汾酒速度”。公司未来将进一步围绕组织架构、流程规范、销售体系、人才梯队建设等方面进行不断优化，通过全要素提升推动管理升级，在机制护航下，公司经营效益有望持续优化。从“抓两头”到“拔中高”，产品矩阵优势持续发挥。2017年，公司提出“抓两头带中间”的产品策略，以青花+玻汾2大优势系列深化市场培育，实现推广→动销→管理赋能的良性循环，产品份额持续扩张。2022年，结构调整升级为“拔中高控低端”，一则符合汾酒当前产能紧平衡特征，二则也是汾酒品牌复兴至中途的必然选择。过去几年汾酒受益玻汾、青20、老白汾放量扩张，推动公司实现高速增长，未来伴随汾酒品牌不断崛起，省外复兴版、巴拿马等产品培育有望被激活，产品矩阵多点发力，中高端占比有望持续提升。从环山西到长江以南，全国化扩张长风万里。汾酒此前通过推进省内渠道及终端建设、主销产品全控价管理，省