信达证券：食品饮料行业2023年第12周周报：从当前时间点看今年液奶的投资机会

本期内容提要:周思考：从当前时间点看今年液奶的投资机会需求端出现K型分化并可能持续。根据我们的调研情况看，无论伊利还是蒙牛，2022年产品结构均呈现K型分化，即高端和基础款销售同比增速较高，而腰部产品同比增速较低。我们推测此现象与疫情对居民收入冲击有关，该现象有望伴随经济复苏逐步消弭，但可能需要一定时间。供给端奶价今年有望下行。Q1国内生鲜乳价格下跌4.5%，主要与短期需求不振相关。展望全年，若伴随美联储持续收紧货币政策，玉米和豆粕等主要饲料价格有望持续下跌，或带动国内外生鲜乳价格的下跌。事实上，若观察GDT全脂奶粉，其价格已跌回2019年疫情前的水平。多家企业存在明确的利润率提升诉求。头部乳企角度看，部分投资者担忧成本下降后，价格战再度打响。但事实上当前头部乳企已进入提升利润率的时代，与先前追求营收增长的时代有本质区别。事实上，我们已经看到蒙牛在22年下半年成功控制住了销售费用率。因此，我们判断费用率的变化并不会对头部乳企利润率的提升造成根本性的影响。区域乳企角度看，我们认为产品结构所带来的利润率提升空间较大，在公司精耕细作的前提下，利润率提升同样可以预期。投资建议：关注两头机会。在