天风证券：爱旭股份：ABC组件进展超预期，延伸业务边界有望再造新爱旭

爱旭股份(600732)目前市场对爱旭股份的担心主要在两个方面：一是担忧在TOPCon电池产能的大量投产下，电池环节竞争格局可能恶化，由此爱旭的传统PERC电池业务可能面临淘汰风险，且在此情况下盈利水平可能下降：一方面，我们认为TOPCon新技术的投产并不会是一个一蹴而就的过程，光伏电池环节已不再是同质化竞争，一二三线企业技术差距拉大，使新进入企业面对技术和工艺上的障碍还需要一定的摸索过程，即使新产能投产，到最终达产仍需要时间，我们预计今年全年电池环节供应仍有望维持相对平衡状态；往24年看，假设PERC电池回归到资产回报率的平均水平（即约4分/W的单位盈利，对应投资回报率9%），在我们的盈利模型中，PERC仍然可贡献约14亿元净利润，再考虑ABC产品的盈利贡献，那么24年公司净利润仍有望同比增长40%以上（见本文盈利预测）。另外，公司也已经计划将存量PERC产线进行技术升级，这一工作计划在25年底前完成，因此即使PERC产线面临淘汰压力，公司也有望通过技术升级来避免这一问题。那么这里引出市场针对爱旭股份的第二个分歧点：即ABC组件的盈利能力和销售规模，也就是说，ABC组件是否能接棒公司