天风证券：石油石化行业专题研究：三桶油国际对标，如何提估值？

在国际能源股整体价值重估的背景下，三桶油对比国际公司，在两方面存在提估值空间：1）PB/ROE本身存在低估，分红收益率也高于国际同行。海外投资者对能源股认知的改变，也正在向国内传导，有望拉动PB估值回升。2）基本面ROE水平相比国际同行的差距也是不容忽视的。对比2021年vs.2018年，同样油价环境下，三桶油盈利中枢已经上移，主要得益于政策红利和减员增效。展望未来，关注三桶油进一步改善空间——对于中国海油主要来自资源禀赋优势和资产负债表扩张；对于中国石化、中国石油主要来自降本和减油增化结构调整。重点看好：中国石化（A）、中国石油（A）；建议重点关注：中国海油（H）。风险提示：国际油公司股价大跌的风险；成品油消费税放松的风险；天然气价改滞后以及天然气实现价格下跌的风险；中国石油、中国石化降本不及预期的风险。