海通国际：顺鑫农业（000860）-首次覆盖：低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远

顺鑫农业(000860) 投资要点： 千亿光瓶酒市场，发展空间广阔。根据华经产业研究百家号，2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元，2016-21年CAGR为14.3%。中国酒业协会预计行业未来增速将保持在15%-30%之间，24年市场规模将超1500亿元，我们认为行业有望量价齐升：量：高性价比优势凸显，消费场景持续拓展。价：人均可支配收入持续提升，消费群体年轻化带动品质消费。行业竞争格局分散，牛栏山为绝对龙头。20年牛栏山市场份额为14%，玻汾/小郎酒/泸州老窖二曲/小村庄/老村长/红星二锅头市占率分别为6%/5%/3%/2%/2%/2%。22年6月新国标正式实施，有望加速行业集中度提升。 低端白酒行业龙头，产品升级行稳致远。白牛二为核心大单品，23年销量达24.64万千升（占比为67.2%），终端毛利率高于竞手，目前为15元价格带领军品牌。24年公司上调4款牛栏山陈酿价格，提价幅度为6元/箱，有望进一步增厚公司利润空间。新国标下推出纯粮固态新品金标陈酿，通过“三位一体两原则”营销打法持续推广，强大终端网络奠定良好渠道基础。公司拟将金标陈酿打造为30-40元价格带纯粮光瓶