东方证券：香飘飘（603711）-需求改善渠道恢复，业绩增长喜超预期

香飘飘(603711)四季度销售恢复需求改善，业绩超预期。公司发布业绩预告，预计20年实现营业收入37.72亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长2.2%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长1.5%；其中20Q4实现营业收入18.79亿元，同比增长17.6%，归母净利润3.11亿元，同比增长44.3%，四季度收入利润环比明显改善，业绩超出市场预期。核心观点学校渠道复苏推动业绩增长，看好一季度盈利弹性。公司20年前三季度营收同比下滑20.5%，我们推断主要因为疫情导致学校渠道受损严重，经销商铺货困难；四季度疫情有效控制后，预计需求复苏叠加渠道补库推动销量快速增长。拆分来看，预计四季度冲泡奶茶增速较高，即饮板块小幅增长，全年冲泡奶茶有望恢复正增长。根据公告披露，目前公司渠道稳定、库存良性、货龄新鲜，价格体系稳定。目前国内疫情整体控制较好，公司在华北和东北等疫情相对严重区域的收入占比较低（20年前三季度占比分别为6.4%和2.0%），影响较小；考虑到20Q1的低基数，看好公司21Q1的盈利弹性。股权激励目标有望顺利完成，即饮板块二次成长曲线不变。公司21年股权激励