世纪证券：恒顺醋业（600305）-深度研究报告：百年醋业龙头，改革静待花开

恒顺醋业(600305)1)恒者行远：百年历史食醋领导品牌。恒顺醋业是镇江香醋代表企业，品牌已有180年历史。公司2001年上市，曾经历过多元化发展的阵痛，2012年重新聚焦调味品主业后业绩稳健增长。2019年营收18.32亿(yoy+7.5%，12-19年CAGR6.9%)，扣非归母净利润2.54亿(yoy+5.68%，12-19年CAGR31.9%)。2)顺势而为：“醋酒酱”赛道景气，集中度有待提升。食醋、料酒行业正处于成长期，行业格局分散，CR5均不足20%，传统龙头有望借势提升占有率。食醋行业规模约165亿元，受益于健康、高端化趋势具备价量提升空间。料酒行业规模有望保持双位数增长（2012-17年CAGR17%）。复合调味品属“蓝海”赛道，传统调味品企业通过拓宽品类望分享赛道红利。3)改革求变：强化优势，补齐短板。恒顺品牌与产品力具有优势。自然条件和独特工艺构筑竞争壁垒。对标行业对手，恒顺在渠道能力、管理效率和激励机制方面还存在提升空间。2019年底新董事长就任后即聚焦公司存在关键问题实施多维度改革:（1）战略聚焦核心品类，加码公司经营目标；启动数字化重塑项目，全面提升管理效率