国金证券：煌上煌（002695）-改革焕新，拓店驶入快车道

煌上煌(002695)休闲卤制品是当下最好赛道之一：2019年我国休闲卤制品行业市场零售规模达1100亿元，同比增长20%，增长速度较快，行业景气度较高。目前集中程度较低，CR5市占率为21%；卤制品购买主要以线下为主，而高周转高坪效的门店生态使得卤制品企业可实现快速扩张，因此当下行业的主旋律是头部企业加速门店布局以提升市场份额。改革后加强品牌塑造、成本管理、人才激励：2017年新董事长上任后，重新梳理品牌定位，使其更全国化、年轻化。并开启原材料储备战略，成本平滑能力凸显。2018年启动股权激励，考核目标为2018-2020年相比2017年净利润增长率分别达到25%、50%和100%，2018-2019年的业绩目标均完成。且新一轮股权激励计划即将启动，彰显公司发展信心。拓店进入快车道：省外拓店速度开始加快，2017-2019年净增门店为212、403和698家，预计2020年净增门店950家，门店数量达到4656家。预计未来几年净增门店在千家左右，人才储备和产能布局均能匹配开店速度。通过高势能门店打开省外市场，带动17、18年单店收入显著提升。但2019年出现下滑，参考历史上绝味也出现