群益证券：贵州茅台（600519）-“十三五”稳健收官，新一年行稳致远

贵州茅台(600519)业绩概要：公司公告预计2020年生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨，实现营业总收入977亿元，同比增10%，其中系列酒94亿，同比持平略降，实现净利润455亿，同比增10%。以此测算，4Q实现营业总收入281.3亿，同比增11%，实现净利润116.7亿，同比增8.6%。砥砺前行，全年目标顺利完成。根据此前新闻资料，4Q茅台酒投放4160吨，各直销渠道投放范围广泛且规模较大，使批价略有下降（目前在2800左右），由于直销供货价较高（即1399元/瓶），4Q茅台酒存在量价齐升的情况。系列酒由于渠道调整以及产品主动控量，因此全年收入持平亦属正常。我们认为，直销放量但业绩上没有明显体现的主要原因在于营业外支出，4Q公司对外捐赠支出约8.3亿，基本抵消茅台酒量价齐升带来的增量。从全年来看，年初既定的10%的收入增长目标顺利完成，“十三五”圆满收官。“十四五”行稳以致远。“十三五”期间公司完成茅台酒技改，基酒产能扩充至5.6万吨，为“十四五”打下坚实基础。集团提出“十四五”期间将实现“三翻番”、“双巩固”和“双打造”的发展目标，收入年均复合增速目标为15%，对应上市