群益证券：山西汾酒（600809）-深化改革迎接十四五新征程

山西汾酒(600809)结论与建议：事件概要：2020年12月26日。汾酒召开2020年全球经销商大会。“十三五”圆满收官。“十三五”期间，公司实现引入战投、股权激励、集团整体上市等多项改革措施，规模扩张居行业前列，2016-2019年收入CAGR达28%，利润CAGR达34%；实现全国化推进，省外市场迅速扩张，2016-2019年收入CAGR达33%。2020年，尽管面临疫情挑战，前三季度公司收入仍同比增13%，青花系列同比增30%，利润同比增44%，以地域来分，省外市场前三季度同比增24%，目前省外/省内收入占比为6:4。截至目前，汾酒可掌控终端数量超85万家，亿元市场达17个，长江以南市场增速超50%。此外，2020年亦确立“汾酒+竹叶青”双轮驱动战略，竹叶青确立“健康国酒”定位，收入增速达30%。“十四五”改革深入，强化品牌竞争力。十四五期间公司将分三阶段进行营销改革：1）第一阶段，2021年营销深入调整期，即用一年时间解决此前遗留的经销商问题，如体系管理创新不足、品牌聚焦和渠道利润等；2）第二阶段，2022-2023年，转型发展期，即实现省外市场高质、高速发展，实现长江以南市