万联证券：珠江啤酒（002461）-首次覆盖报告：华南流通小龙头，顺势而为加速结构优化

珠江啤酒(002461)报告关键要素:珠江啤酒作为华南地区传统啤酒龙头，背靠广州国资委，引入百威英博，立足啤酒酿造与销售主业，啤酒文化产业协同发展。在啤酒行业进入存量竞争，结构升级的大背景下，公司顺势而为，积极推动产品高端化+罐化升级。我们认为，公司增长动力主要源于以下三点：①产品结构升级，97黑金纯生及新款0度替代、罐化率提升、精酿化布局；②即饮渠道扩张；③文化地产产业贡献利润增长。投资要点:啤酒高端化大势所趋，产品结构升级提升盈利能力：啤酒行业已经进入存量竞争时代，产量进入持续调整期，转而由均价提升支撑市场规模增长，产品结构高端化成为行业破局的必由之路。2019年CR5已超过70%，中小酒企逐步出清，龙头基本达成提价与利润导向共识，行业发展呈现出“量稳、价升、利增”的特点。从啤酒行业竞争格局上来看，经过长期的产能扩张与横向并购，第一梯队已经成型，全国啤酒势力范围基本分割完毕，前4大厂商均把持若干百万千升级别省份市场，份额竞争暂缓，珠江啤酒有望获得宝贵的发展窗口。高端化+罐化率提升驱动毛利率提高，未来加码餐饮渠道。未来珠江啤酒主要受益以下几条增长逻辑：①产品结构优化：公司在中高端产品