国金证券：水井坊（600779）-锁定次高端白酒，未来发展可期

水井坊(600779)投资逻辑水井坊作为中国白酒第一坊，品牌历史文化底蕴深厚。经营业绩稳健，收入利润均稳定增长，2017-2019年公司营收CAGR为44.36%，归母净利润CAGR为54.33%。2020年前三季度受疫情影响，实现营业收入19.46亿元，同比降低26.58%；归母净利润5.02亿元，同比降低21.49%。其中第三季度实现营收11.42亿元，同比增长18.86%；归母净利润3.99亿元，同比增长33.09%。20Q3增长主要有两大因素：1）渠道、终端的补库，2）随着宴席、礼赠等消费场景恢复，次高端需求提升。长期看，公司在次高端领域依然具备良好的成长空间。锁定次高端白酒核心消费层，大单品产品升级，产品结构持续优化。20Q3,酿八号和井台总体营收同比+20%，贡献主要销量；井台12和井台珍藏系列营收同比+124%，典藏大师版和菁翠营收同比+5%，产品结构持续升级。公司聚焦次高端板块，保持价值链稳定的同时，坚持大单品产品升级。深耕核心市场，区域扩张仍是未来发展的核心方向。20Q3，公司在东区营收同比+39.1%，北区营收同比+34.4%。核心市场疫情后迅速恢复，增速高于去年同