万联证券：贵州茅台（600519）-事项点评报告：Q4直销放量渠道优化进行时，飞天批价仍坚挺

贵州茅台(600519)事件:近日，贵州茅台酒2020年直销渠道商座谈会在茅台会议中心举行，会议提出2020年四季度，茅台直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。投资要点:飞天直销渠道放量增厚收入，吨价上升驱动盈利能力稳步提高：茅台近年发力直销渠道建设，自去年对商超卖场、电商等直销渠道的公开招标，到今年6月集中签约包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁在内的22家直销渠道商，截至10月底，茅台已和68家直销渠道商合作，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业，渠道扁平化建设取得初步成效。茅台逐渐形成自营（对应报表端直销口径）、社会及直销（对应报表端批发口径）多元化的渠道结构。我们对茅台20Q4的直销计划量进行简单测算，根据公司《关于日常关联交易的公告》，2020年度公司与集团关联交易额度约为68亿元（采用归母口径，且包含非销售贵州茅台酒的交易），20H1与集团营销公司关联交易额约为22亿元，假设Q3关联交易金额为H1的50%，全年达到额度上限，20Q4关联交易金额约为35亿元，按照关联交易每瓶969元的出货价（含税）推算，4160吨茅台酒中约有54%的量