财信证券：金山办公（688111）-多层次用户生态体系，授权和订阅业务同步发展

金山办公(688111)投资要点：国产办公软件龙头，金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，借助移动互联网的发展在国内成为主流产品。公司主要产品WPS个人版（含桌面版和移动版）月活用户数达到4.57亿，同比增长19.63%。目前WPS在国内市场渗透率达到61.74%，海外月活用户数超过1亿。多层次构建用户生态体系。公司已经形成初级用户、资深用户与核心用户的三层用户结构。通过免费使用（结合少量的广告推广收入）形成广泛的用户群体，培养用户习惯和生态体系；而对占到一定比例的资深用户和核心客户，以差别定价的形式进行收费，在避免透支用户付费意愿的情况下充分获取不同层级用户的价值。授权业务保持快速增长。以全国公务员700万人和企事业单位7000万人计算，对应国内政企市场的授权业务达到240亿元。WPS在软件国产化进程中具有天然优势。疫情过后随着政府招投标的逐步落地，仅考虑政府部门700万份的采购需求（5年完成）和大型商业用户稳定增长，预计至2024年公司授权收入增长至31亿元。订阅业务成为核心增长极。2019年公司付费用户率达到2.92%，至2020年上半年用户付费率提升至3.70%。预计至20