华西证券：中粮糖业（600737）-基础利润&行情溢价，糖企龙头业绩高增可期

中粮糖业(600737)报告摘要：精炼糖和内贸糖业务受糖价波动较小，是公司基础利润的重要基石，随着开工率的不断提升&产能的扩张，精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。此外，公司自产糖成本优势明显，糖价上行阶段利润弹性较大。我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.41/0.53/0.76元，对应当前PE分别为22/17/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。分析判断:基础利润：精炼糖巩固龙头地位，内贸糖品牌溢价凸显中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司，经营范围包括食糖和番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及内贸糖等。其中，精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较小，共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为，精炼糖业务将不断增厚公司的基础利润，主要逻辑在于：1）我国食糖进口关税保障措施到期后，公司有望加大配额外进口量，优先供给自有精炼糖厂，精炼糖开工率不断提升，带动生产成本下降，增厚精炼糖利润空间；2）公司前瞻性布局精炼糖业务多年，在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后，有望加快精炼糖产能扩张节奏。成本下行&产能扩张双重利好刺激下，精炼糖业务将进一步