东方财富证券：水井坊（600779）-2020年三季报点评：增速转正回款改善，来年高增可期

水井坊(600779)【投资要点】公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营业收入19.5亿元，yoy-26.6%，实现归母净利润5.0亿元，yoy-21.5%，实现扣非归母净利润49.3亿元，yoy-20.1%。公司前三季度实现销售回款23.9亿元，yoy20.5%，实现经营性净现金流7.6亿元，同比多流入0.4亿元。收入利润增速转正，回款现金流大幅改善。单三季度公司实现营收11.4亿元，yoy+18.9%，环比增加108.9pct；Q3实现归母净利润3.99亿元，yoy+33.1%，环比增加205.7pct。三季度公司收入利润增速均转正，环比大幅提升，我们认为主要受益于终端动销逐渐恢复，叠加Q2渠道库存处于低位，双节备货经销商打款积极，补库存红利加速释放。单三季度实现销售回款14.9亿元，yoy+36.4%，实现经营性净现金流9.6亿元，同比多流入7.4亿元，Q3销售回款和现金流大幅改善。Q3末公司预收款项（合同负债）7.1亿元，环比增加41.4%，预收款项高增，表明Q2库存去化后，经销商打款积极性较高。精耕代理模式，省外市场快速扩张。单三季度公司新渠道及团购/批发代理渠道实现收