东方财富证券：五粮液（000858）-2020年三季报点评：普五量价齐升，渠道改革红利持续释放

五粮液(000858)【投资要点】公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收424.9亿元，yoy+14.5%；实现归母净利润145.5亿元，yoy+16.0%；实现扣非归母净利润145.8亿元，yoy+15.7%。公司前三季度实现销售回款385.8亿元，yoy-8.9%，实现经营性现金流39.4亿元，同比少流入122.5亿元。单三季度业绩加速，第八代普五持续放量。单季度来看，公司Q3实现营收117.3亿元，yoy+17.8%；实现归母净利润36.9亿元，yoy+15.0%；实现扣非归母净利润为37.2亿元，yoy+15.8%。公司Q3收入业绩有所加速，我们推测主要系第八代普五增速可观，系列酒三季度以消化库存为主，收入承压。考虑到普五提价已在Q2完成，Q3批价基本稳定，在出货量较大的双节备货期间批价仍维持在950-960元区间，我们认为普五量增是三季度业绩加速的主要动力。结构升级拉高毛利率，税金增加拖累净利率。公司单三季度毛利率为74.5%，同比提升0.7pct，我们认为主要系高毛利普五产品占比提升。9月公司发布高端新品“经典五粮液”，有望进一步带动公司产品结构升级，拉高毛利率。Q