天风证券：完美世界（002624）-优秀研运能力带来Q3稳健表现，多元新品储备奠定明年增长基础

完美世界(002624)20Q1-Q3公司实现营收80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，扣非后归母净利润16.71亿元，同比增长17.72%，业绩落在预告区间偏上。单季度拆分，20Q3实现营收29.18亿元，同比增长35.37%，归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%，扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长16.19%。公司经营性现金流水平持续优化，前三季度经营活动产生的现金流量净额为28.60亿元，同比增长高达249.86%。毛利率方面，公司20Q3毛利率56.92%，同比下降3.85pct，净利率17.92%，同比下降2.91pct。我们认为毛利率下降主要由于由公司自主发行的游戏产品占比大幅提高、授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，授权第三方代理发行模式下，公司按照取得的净分成款确认收入，游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高也带来了营业成本的增加，并使得营业成本增长比例超过营业收入；此外，我们认为影视业务因播出集数调减、单集价格低于预期等原因单季度亏损，也拉低了整