新时代证券：山西汾酒2020年三季报点评：品牌力持续提升，青花量价齐升

山西汾酒(600809)业绩再超预期，盈利能力持续提升公司2020Q1-Q3营收103.74亿（+13.05%），归母净利润24.61亿（+43.78%）；其中2020Q3营收同增25.15%至34.75亿（Q1：+1.71%，Q2：+18.44%），归母净利润同增69.36%至8.56亿（Q1：+39.36%，Q2：+16.11%），业绩再超预期。2020Q1-Q3毛利率为72.17%（+2.98pct），其中2020Q3毛利率为73.09%（+9.16pct），系提价效应及产品结构持续优化等所致。2020Q1-Q3净利率为23.87%（+4.02pct），其中2020Q3净利率24.75%（+4.88pct），销售费用率16.72%（+6.41pct），管理费用率7.33%（+0.12pct）；2020Q3合同负债期末26.87亿，环比增加5.43亿，同比增加8.46亿。2020Q1-Q3经营性现金流净额为17.81亿（-6.07%），其中2020Q3为5.56亿（+171.22%），销售回款29.33亿（-0.88%）。青花持续高增长，省外扩张顺利进行分产品来看，2020Q1-Q