华西证券：恒生电子（600570）-合同负债大增超预期，全年业绩极具确定性

恒生电子(600570)事件概述公司发布2020年三季报，前三季度实现营收23.4亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比下滑47.1%，实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下滑18.3%，表观业绩低于市场预期。但考虑到公司合同负债高达23.5亿元，单季环比大增12.1亿元，判断项目实施及收入确认问题影响业绩释放，真实业绩依旧向好。分析判断:表观业绩无须担忧，多角度验证真实业绩持续上扬2020Q3公司营收同比增长1.8%，扣非归母净利润下滑-18.3%，表观业绩存在一定预期差。但基于三方面原因，我们认为公司真实业绩并未走低，Q4有望集中释放。原因一：现金流依旧平稳，但营收增速大幅落后现金流增速，收入确认是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司现金流（销售商品及提供劳务收到的现金）同比增速分别为15.1%/14.2%/13.8%，显示当前疫情后业务全面复苏、现金流已步入正轨。在此情况下2020Q3营收增速仅1.8%，远低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（17.0%），即实际营收增速并未被真实反映，收入确认问题是主因。原因二：还原真实营收，2020Q3“