新时代证券：口子窖2020年三季报点评：逐季改善，调整恢复中

口子窖(603589)业绩逐季改善，广告费用增加影响净利率公司2020Q1-Q3营收26.87亿（-22.47%），归母净利润8.64亿（-33.35%）；其中2020Q3营收同增6.75%至11.17亿（Q1：-42.92%，Q2：-25.07%），归母净利润同减5.86%至3.77亿（Q1：-55.36%，Q2：-30.53%），业绩符合预期。2020Q1-Q3毛利率为76.46%（+2.19pct），其中2020Q3毛利率76.74%（+6.33pct），系产品结构优化（预计口子10、20继续恢复）等所致。2020Q1-Q3净利率为32.14%（-5.24pct），其中2020Q3净利率为30.70%（-4.52pct），系销售费用率同增+6.84pct（广告费投入大幅增加）所致。2020Q3合同负债期末4.87亿，环比增加0.54亿，同比下降0.92亿，系公司主动去库存、未向经销商催促打款等所致。2020Q1-Q3经营性现金流净额为-1.46亿（-124.18%），其中2020Q3为2.42亿（-40.4%），系Q3回款同比下滑20%至9.62亿。高档酒恢复较快，省外恢复快于省