东方证券：泸州老窖（000568）-国窖发力量价齐升，费用下行增厚盈利

泸州老窖(000568)三季度收入稳健增长，利润增速超预期。公司公布20年三季报，20年前三季度实现营收115.99亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长26.88%，基本EPS为3.29元/股。其中20Q3实现营收39.64亿元，同增14.45%；实现归母净利润15.95亿元，同比大幅提升52.55%。核心观点高端发力国窖增速亮眼，预收款大幅增加，现金流表现优秀。公司三季度营收增长主要由国窖拉动，预计国窖收入增速达20%以上，产品量价均有提升。目前需求回暖，动销持续转好；中档产品主动控量挺价、消化库存，预计Q3双位数下滑。公司中原会战后终端和消费者服务改善，覆盖网点增加，河南等地增长较快。三季度末合同负债余额12.31亿元，环比大幅增加6.43亿元，渠道打款积极进货意愿较强，为未来增长蓄势。三季度公司经营活动现金流净额20.69亿元，同比增长26.25%。结构改善推动毛利率上升，销售费用率下行致盈利能力显著提升。受益于产品提价及结构升级，20Q3销售毛利率同比提升2.67pct至86.90%。受疫情影响，公司削减了广告宣传费及市场拓展费用，三季度销售费用率同